家好，我是 Echa，周末愉快呀！

今天來分享幾個開源的純靜態(tài)博客系統(tǒng)。無需后端，克隆項目，安裝依賴，打包部署即可！

Aurora

Aurora 是一款基于 Vuepress 2 的博客主題，將本地 Markdown 文件解析成靜態(tài) html 頁面，作為博客文章。搭配說說，時間軸，文章分類，評論，友情鏈接，相冊，音樂播放器等特色功能，給你不一樣的使用體驗。

Github：https://github.com/vuepress-aurora/vuepress-theme-aurora

Nexmoe

一個簡潔美觀的博客系統(tǒng)，基于Hexo開發(fā)，其支持圖片瀑布流、自定義主題顏色、內(nèi)置/外置搜索、側欄備案信息、網(wǎng)頁訪問統(tǒng)計、支持多款評論插件、內(nèi)置多語言、圖片懶加載、社交按鈕等功能。

Github：https://github.com/theme-nexmoe/hexo-theme-nexmoe

Claudia

Claudia是一個設計簡潔且易于配置的博客系統(tǒng)，Lighthouse 評分90+，界面簡潔，易于閱讀。

Github：https://github.com/Haojen/hexo-theme-Claudia

Aurora

Aurora是使用極光顏色和UI元素的下一代主題。它給你未來的色彩和感覺。它是基于 Vue3 構建的，這就意味著它的性能和用戶交互體驗都比上一代要好得多。其支持很多實用功能，簡單易用。

Github：https://github.com/auroral-ui/hexo-theme-aurora

Vdoing

vuepress-theme-vdoing 是一款簡潔高效的 VuePress 知識管理&博客主題，可以作為知識庫也可以作為博客系統(tǒng)。其包含三種典型的知識管理形態(tài)：結構化、碎片化、體系化。輕松打造屬于你自己的知識管理平臺，以 Markdown 為中心的項目結構，內(nèi)置自動化工具，以更少的配置完成更多的事。

Github：https://github.com/xugaoyi/vuepress-theme-vdoing

Hope

vuepress-theme-hope 是一個具有強大功能的 vuepress 主題，基于 VuePress2， 帶有 Vite2 / Webpack5和 Vue3 的強大功能。支持文檔和博客。其在 Vuepress 的基礎上引入了很多實用的功能，并且對 Markdown 進行了增強，非常實用！

Github：https://github.com/vuepress-theme-hope/vuepress-theme-hope

Fluid

Fluid 是一款 Material Design 風格的 Hexo 主題博客，其提供了詳細的搭建教程。Fluid 支持頁面組件懶加載、多種代碼高亮方案、多語言配置、多款評論插件、網(wǎng)頁訪問統(tǒng)計、文章本地搜索、暗色模式、腳注語法、LaTeX 數(shù)學公式、mermaid 流程圖等。

Github：https://github.com/fluid-dev/hexo-theme-fluid

Fly

博客基于Hexo框架搭建，用到 hexo-theme-matery 主題,并在此基礎之上做了很多修改，修復了一些bug，增加了一些新的特性和功能，其在原主題的基礎上新增了許多實用的功能。

Github：https://github.com/shw2018/hexo-blog-fly

Volantis

Volantis 是一個功能豐富、高度模塊化的 Hexo 博客主題。得益于其強大的模塊化特性，可以輕松搭建一個極簡風格的博客，也可以仿照官網(wǎng)搭建一個多人協(xié)作的、包含文檔模塊的大體量綜合型博客。

Github：https://github.com/volantis-x/hexo-theme-volantis

報告出品方/作者：天風證券，吳立、戴飛）

1. 當我們提到“生物柴油”，指的是什么？

生物柴油是什么？

根據(jù)國家能源局，生物柴油通常指由植物油、動物油或廢棄油脂（俗稱“地溝油”）與甲醇或乙醇反應形成的脂肪酸甲酯或乙酯，也稱 BD100 生物柴油，具有十六烷值高、低硫、 無芳烴等特點，可作為車用柴油調(diào)和組分，是國際公認的可再生清潔燃料。在國際上，此 種酯基生物柴油通常對應英文“Biodiesel”，以及根據(jù)原料區(qū)分的 FAME、RME、SME、 PME、TME、UCOME 等，有時也用“傳統(tǒng)生物柴油”與加氫生物柴油相區(qū)別。

生物柴油“Biodiesel”和可再生柴油“Renewable Diesel”區(qū)別何在？

根據(jù)美國能源信息署 EIA、北美第一大可再生柴油生產(chǎn)商 DGD 和第一大生物柴油生產(chǎn)商 REG 定義，可再生柴油與生物柴油均屬于生物質(zhì)柴油（Biomass-based diesel），但具有不同的分子結構：生物柴油是一種主要由大豆油制成的甲酯，對應 ASTM D6751；可再生柴 油用可持續(xù)的原料生產(chǎn)，包括餐廚廢油脂 UCO、提煉的動物脂肪、以及不可食用的玉米 油等，采用加氫處理-異構化-分餾的方式加工而成，是一種清潔燃料，可將溫室氣體排放 量減少 80%。可再生柴油是一種真正的碳氫化合物，在分子結構和化學成分上與化石柴油 相同，符合 ASTM 國際柴油燃料油標準 (D975)，被稱為“石油柴油的低碳雙胞胎”。其與現(xiàn)有引擎和基礎設施 100%兼容，可以在任何使用柴油的地方使用，且無需修改發(fā)動機或管 道。可再生柴油的能量密度值與超低硫柴油(ULSD) 相當，并且在寒冷和溫暖的氣候下都 表現(xiàn)良好。

“第一代”和“第二代”分別指的是什么？

目前大致存在兩種指代用法：

1）在我國，區(qū)分“第一代生物柴油和第二代生物柴油”。第一代生 物柴油和第二代生物柴油的生產(chǎn)原料相同，但是采用不同的生產(chǎn)工藝，分別為酯交換和催化加氫。第二代生物柴油又稱“氫化植物油 HVO/加氫脂肪酸脂和脂肪酸 HEFA、烴基生物 柴油”。與第一代生物柴油即脂肪酸甲酯相比，第二代生物柴油在化學結構上與柴油完全 相同，具有與柴油相近的黏度和發(fā)熱值，具有較低的密度和較高的十六烷值、硫含量較低、 傾點低以及與柴油相當?shù)难趸捕ㄐ缘葍?yōu)勢。因此在我國，使用餐廚廢油脂 UCO 采用酯 交換做出的 UCOME 屬于第一代生物柴油、采用加氫生成脂肪烴的可再生柴油屬于第二代 生物柴油；

2）在國際，區(qū)別“第一代生物燃料和第二代生物燃料”。根據(jù)英國石油網(wǎng)，第二代生物燃料（Second Generation Biofuels）與第一代的核心區(qū)別主要在于生產(chǎn)原料，以人類不可食 用的可持續(xù)、可再生的原料（或稱以廢棄資源綜合利用的油脂原料）來生產(chǎn)的先進生物燃料。例如，使用不可食用的餐廚廢油脂 UCO 采用酯交換做出的 UCOME 和采用相同原料 加氫生成脂肪烴的可再生柴油兩種生物柴油，在歐盟都屬于第二代生物燃料。

2. 為何要關注生物柴油產(chǎn)業(yè)鏈？

氣候變化是一項跨越國界的全球性挑戰(zhàn)。解決這一問題需要在各個層面進行協(xié)調(diào)，需要國際合作，幫助各國向低碳經(jīng)濟轉型。為應對氣候變化，197 個國家于 2015 年 12 月通過了 《巴黎協(xié)定》。于 2016 年 11 月 4 日正式生效，是具有法律約束力的國際條約，旨在大幅 減少全球溫室氣體排放，將本世紀全球氣溫升幅限制在 2℃以內(nèi)，同時尋求將氣溫升幅進 一步限制在 1.5℃以內(nèi)的措施。目前，共有 193 個締約方（192 個國家+歐盟）加入了《巴 黎協(xié)定》。

為實現(xiàn)二氧化碳減排目標，近年來，全球多個國家的能源使用結構悄然變化。歐盟、美國、日本、英 國、加拿大、韓國和南非等國家或地區(qū)紛紛提高溫室氣體減排承諾行動目標，使用天然氣 替代燃煤發(fā)電，這導致其能源結構中天然氣的消費量大幅增長。從 2020 年來不斷創(chuàng)新高 的價格走勢上也反應出此種清潔能源的供不應求。

隨天然氣消費量增加的是生物燃料的需求。不同于前者不可再生的化石能源屬性，后者是 可再生的清潔能源，近年來發(fā)展迅速。其中，生物燃料因原料來源多樣，產(chǎn)成品結構和性能等方面更接近化石燃料，且可以相對于其他形式的替代燃料產(chǎn)品以相對較低的代價廣泛 應用于交通運輸行業(yè)中，因而備受相關市場青睞。

生物燃料總供給量受制于原料供給。目前，生物燃料以燃料乙醇、生物柴油（含可再生柴 油）為主。其中燃料乙醇當前主要原料仍以糧食為主，非糧類原料（如纖維素乙醇等）工 業(yè)化仍在推進，因此不同國家在生產(chǎn)能力上差別較大，生產(chǎn)端限制因素較多，導致總產(chǎn)量 大幅增長可能性較低；而生物柴油的原料來源多樣，同時得益于近 10 年來技術的進步和 政策的推動，其原料結構和產(chǎn)品性能都在不斷優(yōu)化，尤其是在非糧原料等原本被視為人類 社會廢棄物的原料方面的開發(fā)，這使生物柴油供給量得以不斷增加，同時隨全球?qū)崿F(xiàn)減 碳目標的也推進有望大幅提升總需求量。

目前，歐盟是全球生物柴油的主要生產(chǎn)和消費地區(qū)，本地區(qū)產(chǎn)能常年供不應求，需要進口 補充供需缺口。政策方面，根據(jù)歐盟 2021 年新完善的 RED II，要求 2030 年可再生能源在 交運領域摻混比例達到 27-29%。由于生物柴油（&可再生柴油）是交運領域有替代潛力的 可再生能源之一，這使其總需求量受益政策強制要求而不斷上升。根據(jù) USDA 2021 年數(shù)據(jù)， 預計 2021 年歐盟生物柴油總消費量在 186.60 億升，同比增 2.56%，其中 161.11 億升自產(chǎn)， 其余來自進口。

對歐盟出口量的快速攀升給我國生物柴油產(chǎn)業(yè)帶來新機會。生物柴油產(chǎn)銷走勢在我國國內(nèi) 和國外的市場行情差異明顯。根據(jù) USDA 數(shù)據(jù)，2012 年-2019 年，我國生物柴油總產(chǎn)量幾 無增量，而 2019 年后開始快速增長。細究其結構，我們注意其增長原因來自我國對外出 口量自 2015 年后持續(xù)增長，與歐盟減碳要求逐步增強帶來的需求發(fā)展呈正相關。自 2016 至 2020 年，我國生物柴油出口量自 0.76 億升（≈7 萬噸）上升至 10.35 億升（≈90 萬噸）， 其中主要出口目的地聚集在歐盟各國，包括荷蘭、西班牙、比利時、意大利、以及以歐盟 作為目的地的中轉國馬來西亞。綜上所述，我國生物柴油產(chǎn)業(yè)有望長期受益于歐盟為達減 碳目標而不斷上漲的對相關燃料的需求。

我國于 2021 年提出碳中和的目標，生物柴油有望在我國逐漸站上歷史舞臺。根據(jù) 2022 年 3 月 22 日發(fā)布的《“十四五”現(xiàn)代能源體系規(guī)劃》，第三章增強能源供應鏈穩(wěn)定性和安 全性之強化戰(zhàn)略安全保障提及，一是要增強油氣供應能力，二就是要加強安全戰(zhàn)略技術儲備：要“按照不與糧爭地、不與人爭糧的原則，提升燃料乙醇綜合效益，大力發(fā)展纖維素 燃料乙醇、生物柴油、生物航空煤油等非糧生物燃料”。我們認為，隨生物柴油產(chǎn)業(yè)鏈在 資源利用效率再提升方面的價值不斷在國際市場被認可，生物柴油在我國國內(nèi)市場亦將擁 有相應地位。

從全球來看，生物柴油產(chǎn)業(yè)鏈主要是因下游需求端的快速增長而整體帶動中游生產(chǎn)端和上 游原料端的供給而得到發(fā)展，因此本報告將以生物柴油產(chǎn)業(yè)鏈下游-中游-上游的順序，梳 理產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢，以明示具體到細分賽道和個股的投資機會。

3. 下游·消費端：全球減碳大勢所趨，生物柴油應用廣泛

歐盟減碳需求增長是我國生物柴油產(chǎn)業(yè)鏈高速發(fā)展的核心驅(qū)動力。

3.1. 交運領域需求大——道路運輸為基，航空運輸為翼

歐盟是生物柴油生產(chǎn)和應用最早的地區(qū)，在 20 世紀 90 年代便將其應用于交通運輸部門。 生物柴油主要替代的是化石燃料在歐盟交運部門中的使用。根據(jù)歐盟 2030 年氣候目標， 目前排名前三的溫室氣體排放部門分別是能源、工業(yè)、交運。生物柴油以非化石原料進行 生產(chǎn)，屬于可再生清潔能源，具有高十六烷值、高閃點、燃燒性質(zhì)與化石柴油相近等特點， 摻混于化石柴油中可有效降低二氧化碳排放，是化石柴油的優(yōu)良替代能源。同時，由于生 物柴油對柴油引擎、加油設備等兼容性高，推廣的技術門檻較低，因而成為交通領域的主 要減碳途徑之一。

目前，生物柴油已成為歐盟交通運輸最重要的生物燃料，使用比例持續(xù)高達 81%。根據(jù)歐 盟統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2009-2020 年，可再生能源在交運領域的占比由 4.9%提升至 10.2%，其中 混摻柴油中的生物柴油使用量由 790.7 萬噸油當量增加至 1273.6 萬噸油當量，11 年 CAGR 達 4.4%，能源消耗占比從 2.8%上升至 5.1%。根據(jù) USDA 數(shù)據(jù)，道路運輸?shù)氖褂昧砍Ｄ暾忌?物柴油總使用量的 90%以上，預計 2021 年達到 169 億升（約 1470 萬噸）。

除道路運輸外，航空運輸領域?qū)τ趽碛械诙锊裼拖嚓P原料和技術的公司也同樣存在 較大的市場。從第二代生物柴油的原料和工藝路徑上來看，使用植物油、廢油、脂肪等原 料制成的烴基生物柴油可以通過進一步分餾組分產(chǎn)出生物航空煤油（也稱“生物航煤”）。 國際航空運輸協(xié)會 IATA 認為，發(fā)展生物航煤是航空業(yè)實現(xiàn)減排目標的重要手段。

生物航煤是可持續(xù)航空燃料（sustainable aviation fuels, SAF）的一種。美國 ASTM D7566 規(guī)范中批準的 SAF 生產(chǎn)工藝有 7 種。根據(jù) Kuehne Nagel，根據(jù)生產(chǎn)方法不同，SAF 分為兩 種主要類型：1）可持續(xù)航空生物燃料，由有機生物質(zhì)（廢物和低碳含量的原料）所生產(chǎn)， 是指用于替代現(xiàn)有石油基航空燃料的生物燃料；2）可持續(xù)航空合成燃料，主要能源和原 料為可再生電力、水和二氧化碳。盡管可持續(xù)航空合成燃料被認為是航空業(yè)脫碳的更為長 遠的解決方案，因為它可以在沒有供應限制的情況下生產(chǎn)，突破了生物質(zhì)供應限制的瓶頸， 并且可以實現(xiàn) 100%零排放，但目前以 NESTE 為代表的國際主流 SAF 生產(chǎn)商生產(chǎn)的產(chǎn)品皆 為以廢油作為原料的可持續(xù)航空生物燃料。

SAF 被全球航空業(yè)視為能否實現(xiàn)減排突破的關鍵。根據(jù)氣候行動追蹤組織 CAT 數(shù)據(jù)，2019 年國際航空業(yè)總計排放了超過 6 億噸二氧化碳，約占全球溫室氣體排放量的 1.2%。為應對 氣候變化，航空業(yè)同樣提出減排目標，即在 2050 年將二氧化碳排放量降至 2005 年排放量 的 50%。SAF 具有與常規(guī)噴氣發(fā)動機所用燃料煤油幾乎相同的特性，可以與最多 50%的傳 統(tǒng)煤油安全地混合。其中，可持續(xù)航空生物燃料，根據(jù)原料成分，可減少約 75%到 90%的 碳排放，目前已在許多航班上投入使用。

SAF 市場規(guī)模或達萬億級人民幣。根據(jù) IASC 基于美國能源信息署數(shù)據(jù)預測，到 2050 年， 全球?qū)?SAF 的需求將劇增至 2300 億加侖（約 2 億噸），即使按照普通航空燃油每加侖 1.5 美元的價格計算（目前 SAF 的價格是普通燃油的 3 倍左右，截至 2021 年 11 月數(shù)據(jù))，也 意味著 SAF 會是一個萬億人民幣的超級市場。而目前全球 SAF 產(chǎn)量和需求量間缺口較大， 根據(jù)航空運輸行動組織 ATAG 數(shù)據(jù)，2020 年全球 SAF 產(chǎn)量僅有約 10 萬噸，占當年航空業(yè) 燃油使用量不到 0.1%。根據(jù) REN21 數(shù)據(jù)，全球已有 45 家航空公司使用了生物航煤，有 7 家航空公司積極參與投資生物航煤產(chǎn)能。

3.2. 國際：油企巨頭轉型加速，著力增加可再生柴油和 SAF 產(chǎn)能

環(huán)保約束和碳成本沖擊下，能源企業(yè)“去碳化”轉型成為必然趨勢。根據(jù) IEA 數(shù)據(jù)，截至 2021 年 9 月，歐盟和其他 52 個國家已確立“凈零排放”目標，對應經(jīng)濟主體涵蓋全球 GDP 的 2/3，并有 16 個國家將其寫入法律。具體到第一大溫室氣體排放來源——能源領域：歐 盟提出至 2030 年可再生能源消費占全部能源消費的比例提升至 40%、美國提出到 2030 年 將低碳能源消費占比提升至 20%以上、中國提出到 2030 年低碳能源占比達 35%。

在 2050 年前，除非 CCS 技術能夠被廣泛應用，否則全球超過 1/3 已探明 儲量的化石燃料可能會被拒絕開采；國際石油公司約 50%以上的生產(chǎn)將受到碳成本的沖擊。 在此背景下，限制化石燃料使用成為首要操作目標，以化石能源為主的傳統(tǒng)油氣公司紛紛 承諾減碳目標：截至 2022 年 3 月，殼牌、BP、道達爾、埃克森美孚、雪佛龍等已均做出 碳中和承諾，并將低碳資產(chǎn)、生物柴油等新能源業(yè)務納入未來的投資和發(fā)展規(guī)劃。

國際油企減碳手段多管齊下，生物燃料均有布局。從短期、中期（過渡）、長期角度劃分， 當前國際石油企業(yè)的減碳路徑主要包括生產(chǎn)效率提升以減少直接排放、發(fā)展碳捕獲（CCU/S） 等新型技術、優(yōu)化產(chǎn)品結構以減少下游排放；其中，產(chǎn)品結構優(yōu)化的可選方案包括生物燃 料、太陽能、風能、氫能、電氣化等。通過梳理埃克森美孚、殼牌、BP、雪佛龍等主要油 企業(yè)務近年動向，我們注意到，生物燃料中尤其是生物柴油&可再生柴油及生物航煤 SAF 領域，各大公司均已有相關產(chǎn)能通過自建、收并購、聯(lián)合獨立生物柴油企業(yè)等方式獲得并 運營。

3.2.1. 埃克森美孚：內(nèi)外齊發(fā)力，大幅提升可再生柴油供應

埃克森美孚（Exxon Mobil）成立于 1882 年，發(fā)展至今已從區(qū)域性的煤油營銷商成長為能 源和化工領域的行業(yè)領導者。公司致力于在 2050 年前實現(xiàn)運營資產(chǎn)的凈零排放，并提供 低碳解決方案 LCS，主要包括生物燃料、氫和碳捕獲等業(yè)務。

立足現(xiàn)有基礎設施，側重生物燃料研發(fā)。相對于其他處于轉型中的國際石油企業(yè)，公司專 注于利用現(xiàn)有技術和基礎設施發(fā)展低碳燃料，并將可再生柴油等生物燃料作為長期解決方 案。公司已與全球 80 多所大學、5 個能源中心及美國國家實驗室進行科研合作，深化對生 物燃料和能源系統(tǒng)模型等的理解。在過去十年中，公司在生物燃料領域的累計研發(fā)投入達 3 億美元。此外，公司積極推進新型生物燃料研究，與 Viridos、密歇根州立大學等聯(lián)合推進藻類生物燃料項目，計劃至 2025 年相關產(chǎn)能達 10000 桶/天。

持續(xù)提升可再生柴油等生物燃料供應能力：1）外部采購。公司于 2021 年擴大與替代燃料 開發(fā)商 Global Clean Energy 的供應協(xié)議，每年向其采購 500 萬桶可再生柴油；2022 年， 公司收購 Biojet AS 的 49.9%股權，并簽訂每年 300 萬桶的生物燃料承購協(xié)議；2）內(nèi)部生 產(chǎn)。公司通過提煉廠改造、新設等方式持續(xù)擴張產(chǎn)能，預計至 2025 年新增可再生柴油年 產(chǎn)能合計超 1100 萬桶。（報告來源：未來智庫）

3.2.2. 殼牌：加速商業(yè)化，將可再生柴油和 SAF 列入戰(zhàn)略

殼牌公司（Shell）是全球領先的國際能源公司，于 2016 年正式成立新能源業(yè)務部，由石 油、天然氣、化學品等傳統(tǒng)業(yè)務拓展至可再生能源解決方案，并主要關注新型燃料（生物 燃料、氫能）和新能源發(fā)電（風能、太陽能）兩大領域。隨著“凈零排放”承諾目標的提 出，公司正致力于生產(chǎn)和供應生物柴油、可持續(xù)航空燃料 SAF 等低碳生物燃料，已成為全 球最大的生物燃料貿(mào)易商和摻混油供應商之一。

發(fā)布中期“減碳”計劃，提高生物燃料銷售占比。2021 年，公司設定 2030 年排放量目標 較 2016 年減少 50%。為實現(xiàn)此目標，公司計劃至 2030 年傳統(tǒng)燃料產(chǎn)量減少 55%，并將生 物燃料、氫能的合計銷量占比由 3%提升至 10%。2017-2020 年，公司的生物燃料摻混量始 終保持在 90 億升以上，相對傳統(tǒng)石化產(chǎn)品產(chǎn)量的摻混比例由 6.7 升/桶上升至 7.7 升/桶。 我們認為，隨著“凈零排放”階段目標的日期臨近，生物柴油等生物燃料在殼牌能源轉型過程中的關鍵作用將進一步突顯。

生物柴油列入未來“增長支柱”，“賦能進步”加速碳中和。2021 年，公司發(fā)布“賦能進 步”戰(zhàn)略（Powering Progress），將現(xiàn)有業(yè)務活動劃分為上游支柱、轉型支柱和增長支柱。 其中，生物柴油、可持續(xù)航空燃料等作為增長支柱的構成，有助于打造多樣化的低碳能源 供應，加速公司向凈零排放過渡。在此基礎上，公司計劃短期內(nèi)對增長支柱的資本支出可 達 50~60 億美元，同時在生物燃料等低碳能源領域的年投資額由 10 億美元增至 20 億美元。

作為賦能進步戰(zhàn)略的一部分，公司計劃將 13 個傳統(tǒng)煉油廠整合成 6 個高價值能源和化工 園區(qū)，形成生物燃料、合成燃料、氫能等低碳燃料一體化業(yè)務單元；在減少傳統(tǒng)燃料產(chǎn)量 的同時，提供更多清潔燃料如生物柴油、SAF 等。2021 年 9 月，公司宣布年產(chǎn) 82 萬噸的 鹿特丹生物燃料設施建設，是歐洲最大的可再生柴油提煉廠，預計該設施于 2024 年投產(chǎn)， 其中超一半產(chǎn)能用于可持續(xù)航空燃料 SAF 生產(chǎn)。

構建外部合作生態(tài)，加速 SAF 商業(yè)化應用。鑒于電動、氫能等低碳技術在中短期內(nèi)難以實 現(xiàn)規(guī)模化應用，公司將 SAF 視作航空脫碳的中長期解決方案，并致力于推進外部供應合作。 截至 2022 年 3 月，公司的 SAF 供應商包括 Neste、World Energy、SkyNRG、RedRock 等， 通過協(xié)作提升 SAF 在航空供應鏈中的可用性。此外，公司與漢莎航空、DHL Express、亞馬 遜航空、勞斯萊斯等標桿客戶達成供銷協(xié)議，加速 SAF 的測試與應用。我們認為，殼牌的 SAF 業(yè)務布局有望形成行業(yè)效應，推動 SAF 需求增長。

3.2.3. BP：SAF 供應全球領先，22 年收購英國 HVO 龍頭GBF

英國石油公司（BP）正從一家專注于資源生產(chǎn)的國際石油公司向提供解決方案的綜合能源 公司轉型，當前的低碳能源組合包括生物燃料、陸上風電、海上風電、太陽能等；其中生 物燃料是公司未來新能源業(yè)務的主要發(fā)展方向之一。公司已成為生物燃料供應鏈的積極參 與者，基于生物質(zhì)原料生產(chǎn)可再生柴油，預計在 2022 年可再生柴油產(chǎn)能可達 260 萬桶。

以生物燃料為轉型增長引擎，驅(qū)動“凈零”目標加速實現(xiàn)。公司的轉型增長策略包括彈性 碳氫化合物、便利及流動性、低碳能源三大重點模塊；其中，低碳能源模塊旨在于可再生 能源特別是生物能領域?qū)崿F(xiàn)規(guī)模化。根據(jù) 2021 年報，公司計劃至 2025 年將轉型增長業(yè)務 的資本支出占比提升至 40%，并在 2030 年繼續(xù)提升至 50%，以支持包含生物燃料在內(nèi)的五 大增長引擎的發(fā)展。2021 年，公司的生物能（含 HVO、SAF、燃料乙醇、沼氣）日均產(chǎn)量 為 2.6 萬桶/天，預計至 2025 年提升至 5 萬桶/天，至 2030 年超 10 萬桶/天。

收購 Green Biofuels，擴大可再生柴油供應。2022 年，公司收購了 Green Biofuels Ltd（GBF） 30%股份，旨在擴充生物燃料產(chǎn)品組合，在建筑、貨運、越野和海洋運輸領域進行脫碳合 作。GBF 成立于 2013 年，是英國最大的 HVO 供應商，也是首家獲得 Zemo 可再生燃料 保證計劃批準的 HVO 供應商。GBF 的主要產(chǎn)品 HVO Gd+可直接替代傳統(tǒng)柴油，在 2020-2021 年產(chǎn)量超 5500 萬升。此外，公司計劃投資 5 個主要的生物燃料項目，以實現(xiàn) SAF 等生物燃料的協(xié)同生產(chǎn)。

公司是全球領先的 SAF供應商之一。公司自2008年參與首次SAF飛行航班的加油工作后， 持續(xù)關注 SAF 的測試與應用，于 2016 年向 Fulcrum Bioenergy 投資 3000 萬美元并達成 5 億加侖的 SAF 供銷協(xié)議，每年向 Fulcrum 采購 5000 萬加侖。此外，公司于 2020 年擴大與 Neste 的 SAF 供應數(shù)量至 2019 年的 5 倍。基于 Fulcrum、Neste 等外部供應合作，公司 SAF 業(yè)務遍及 3 個大洲，在 20 多個地方銷售 Jet-A、Jet-A1 可持續(xù)航空燃料。

3.2.4. 雪佛龍：大力投資，22 年收購美國生物柴油龍頭 REG

雪佛龍公司（Chevron Corp）是全球十大石油企業(yè)之一，也是世界領先的綜合能源公司， 致力于提供可再生能源和能源效率解決方案，發(fā)展生物燃料、氫、碳捕獲等低碳業(yè)務；其 中，生物燃料包括生物柴油、可再生柴油、SAF、燃料乙醇等。公司于 2006 年收購加爾維 斯頓灣生物柴油公司，至 2017 年開始在加利福尼亞州銷售 B6~B20 的可再生柴油；2021 年，公司提出至 2028 年對可再生燃料等低碳投資達 100 億美元。之后，公司在可再生燃 料特別是生物柴油領域加速布局，先后與 Gevo、谷歌、達美航空在 SAF 領域達成合作， 并于 2022 年宣布收購美國生物柴油龍頭 REG。

REG（Renewable Energy Group, Inc.，可再生能源集團）是美國產(chǎn)量最大的生物柴油生產(chǎn) 商，亦是北美最大的先進生物燃料生產(chǎn)商之一，主要供應生物柴油、可再生柴油和可再生 化學品。2016-2021 年，REG 生物柴油及可再生柴油銷售量由 5.67 億加侖增加至 6.21 億 加侖，CAGR 為 1.84%；同期總營收由 20.41 億美元增至 32.44 億美元，CAGR 達 19.73%。 若以公司 2021 年營收為參考，則并購 REG 新增的生物柴油業(yè)務收入占比可達 2.01%。

強強聯(lián)合，加速生物柴油產(chǎn)能擴張。2022 年，雪佛龍作價 31.5 億美元協(xié)議收購 REG。通過并購 REG，公司計劃至 2030 年將可再生燃料產(chǎn)能擴至 10 萬桶/天。截至 2022 年 3 月， REG 在美國、歐洲擁有 11 家生物煉油廠，其中有 10 家生產(chǎn)生物柴油，1 家生產(chǎn)可再生柴 油，合計年產(chǎn)能達 4.7 億加侖。

3.3. 國內(nèi)：生物柴油尚多用于精細化工領域

在國內(nèi)市場，目前主要以將第一代生物柴油（酯基生物柴油）應用于精細化工領域。生物 柴油主要成分為脂肪酸甲酯，除直接用作清潔燃料外，還可作為原材料再加工為環(huán)保型增 塑劑、表面活性劑、工業(yè)溶劑等生物基綠色材料。生物基綠色材料具備無毒、環(huán)保、可再 生、生物降解等特性，是化石材料的最優(yōu)替代方案。在全球“減碳”背景下，隨著相關政 策推動和居民環(huán)保意識增強，以生物柴油制備的生物基綠色化學品的社會接受度逐漸提升， 并大規(guī)模應用于增塑劑、洗滌劑等領域。

不同于歐美等國家以動力燃料為主的需求結構，國內(nèi)生物柴油主要應用于精細化工領域， 以替代傳統(tǒng)材料的使用：

生物酯增塑劑：是國內(nèi)生物柴油的最主要的應用方向，在環(huán)保領域備受青睞。生物酯 增塑劑是生產(chǎn) PVC（聚氯乙烯）的重要替代原料，在環(huán)保健康制品領域備受青睞。生 物酯增塑劑是以中短鏈飽和占比較高的生物柴油深加工后得的新型增塑劑，相較于 DOP 等傳統(tǒng)石油基增塑劑，生物酯增塑劑具備無毒、環(huán)保、可降解、不含芳烴等特性。 利用生物酯增塑劑生產(chǎn)的 PVC 產(chǎn)品可廣泛應用于食品包裝、醫(yī)療用品、兒童玩具、人 造皮革、塑膠跑道和供水管道等，同時也用作纖維素樹脂和合成橡膠的無毒增塑劑與 軟化劑。在制品加工環(huán)節(jié)，以生物柴油制備的環(huán)保型增塑劑與鄰苯類增塑劑、鋇、鎘、 鋅等金屬穩(wěn)定劑配合使用時，可發(fā)揮良好的協(xié)同作用，并提高塑料制品的綜合性能。

表面活性劑：生物柴油可直接制備表面活性劑。表面活性劑指有固定的親水親油基團， 可在溶液表面定向排列、使表面張力顯著下降的相關物質(zhì)；其具有潤濕、抗粘、乳化、 起泡、增溶、防腐、抗靜電等物理化學作用，是牙膏、洗面奶、洗衣粉、洗滌劑、潤 滑油等的添加成分之一。

天然脂肪醇：生物柴油可通過加氫深加工為天然脂肪醇，再繼續(xù)用于表面活性劑生產(chǎn)。 由天然脂肪醇制備的表面活性劑對人體刺激性更小，多用于個人清潔及家具洗滌用品。 2011-2021 年，我國脂肪醇凈進口量由 20.9 萬噸增長至 41.5 萬噸，可見國內(nèi)脂肪醇 的供需缺口長期存在。

醇酸樹脂：由長鏈不飽和占比較高的生物柴油、高碘值廢油脂、副產(chǎn)物工業(yè)甘油進行深加工得到，主要用作涂料材料，是一種由多元酸改性共縮聚而成的低分子量聚酯。 相較于傳統(tǒng)的豆油制備、脂肪酸制備方式，生物柴油制備法的酯化反應時間可分別縮 短 1/2、1/4，大幅降低生產(chǎn)成本，并在制漆、刷漆、噴漆過程可大幅減少有機溶劑的 使用和 VOC 的排放。隨著我國環(huán)保意識的增強，醇酸樹脂涂料作為生物基綠色化學 品，代表了涂料行業(yè)未來發(fā)展的新方向，具備良好的市場前景。

除上述領域外，生物柴油還可應用于工業(yè)溶劑、潤滑劑、金屬皂等綠色化學品生產(chǎn)：

工業(yè)溶劑：是一種溶解固體物質(zhì)并生成均勻混合物體系的溶液，廣泛應用于涂料工業(yè)、 石油化工、橡膠工業(yè)、纖維工業(yè)、洗滌工業(yè)、醫(yī)藥等領域。生物柴油具備揮發(fā)性有機 物含量低、閃點高、無毒、可生物降解等特點，是一種環(huán)境友好型溶劑。生物柴油作 為工業(yè)溶劑的主要應用領域包括：代替甲苯用作印刷油墨清洗劑、代替礦物油精用作 涂鴉清除劑以及工業(yè)零件清洗劑、樹脂洗滌和脫除劑等。

工業(yè)潤滑劑：是一種降低工業(yè)機械摩擦副的摩擦阻力、減緩其磨損的潤滑介質(zhì)，并可 起到冷卻、清洗和防止污染等作用。生物柴油具有較好的潤滑性，在實踐中添加 0.5% 以上比例就可使低硫柴油滿足潤滑性要求，可作為食品機械潤滑劑、日用除銹潤滑劑 等使用。

金屬皂：是高級脂肪酸金屬鹽的總稱，現(xiàn)有生產(chǎn)工藝主要包括復分解法和熔融法，一 般以脂肪酸作為起始原料，存在生產(chǎn)周期長、反應條件苛刻等缺點；而以生物柴油為 起始原料可直接合成脂肪酸鈣，具備材料成本低廉、不產(chǎn)生廢水等優(yōu)點。

4. 中游·生產(chǎn)端：受益下游需求，生產(chǎn)商紛紛進入快速發(fā)展期

以歐盟地區(qū)需求為主導，帶動全球生物柴油產(chǎn)量整體呈現(xiàn)增長趨勢。根據(jù)全球可再生能源 組織 REN21 發(fā)布的《RENEWABLES 2021 GLOBAL STATUS REPORT》，2020 年全球液體生 物燃料總產(chǎn)量為 1520 億升（3.8EJ，約合 9076 萬噸標油）。數(shù)據(jù)主要統(tǒng)計了燃料乙醇、酯 基生物柴油、烴基生物柴油三類生物燃料。生物燃料強制摻混指令是各國在道路運輸領域 最主要使用的政策。截至 2020 年底，至少 65 個國家執(zhí)行了強制摻混指令，至少 17 個國 家要求強制摻混基于廢棄生物質(zhì)的先進生物燃料。

2020 年發(fā)生疫情，盡管全球生物燃料總產(chǎn)能略有下降，但生物柴油產(chǎn)量都在增加：1）酯 基生物柴油同比增加不到 1%，主要得益于印尼和巴西的產(chǎn)量增加；2）烴基生物柴油同比 增加達 12%，對應 2020 年 75 億升（約合 616 萬噸標油）。主要增長來自美國，受美國可 再生燃料標準（RFS2）和加州低碳燃料標準（California’s LCFS）的政策刺激以及投資稅 收減免政策的鼓勵，2020 年美國二代生物柴油消費量增加了約 48%，達到 35 億升。

進入 2021 年，生物柴油下游需求的繼續(xù)增加為產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)環(huán)節(jié)帶來的利好仍在繼續(xù)擴大。 目前除 3.2 章中所提及的因減碳需求而加速布局生物柴油產(chǎn)能的國際油企巨頭外，還有獨 立生物柴油生產(chǎn)商也同樣受益于這一趨勢。本章我們將介紹國外可再生柴油產(chǎn)能第一的芬 蘭耐斯特 Neste，以及國內(nèi) A 股兩家上市公司卓越新能（688196.SH）、嘉澳環(huán)保（603822.SH）， 其中我國企業(yè)由于新產(chǎn)能仍在建設中、同時烴基生物柴油產(chǎn)能尚未規(guī)模化，因此業(yè)績增長 主要來自酯基生物柴油售價的增長。

4.1. NESTE：可再生柴油產(chǎn)能全球第一，致力提供解決方案

Neste Oyj 創(chuàng)立于 1948 年，于 1995 年在芬蘭赫爾辛基證交所上市（股票代碼：NESTE.FIN）。 公司成立之初主營石油精煉業(yè)務，后于 2011 年大力推動向可再生能源企業(yè)的轉型。公司 發(fā)展至今已成為世界領先的可再生柴油和可持續(xù)航空燃料生產(chǎn)商。目前，公司擁有可再生 產(chǎn)品、傳統(tǒng)石油、市場服務三大業(yè)務部門。其中，可再生產(chǎn)品部主要面向批發(fā)市場生產(chǎn)、 銷售可再生柴油、SAF、可再生溶劑等，應用于交通燃料、化工等領域。公司在芬蘭波爾 沃、荷蘭鹿特丹和新加坡設有煉油廠，可再生柴油的總產(chǎn)能為 320 萬噸，是全球規(guī)模最大 的可再生柴油供應商，致力于成為可再生能源和循環(huán)解決方案的全球領導者。

順應全球減碳趨勢，推進可再生能源戰(zhàn)略。公司自 2011 年設定“全球領先的可再生柴油 生產(chǎn)商”目標以來，不斷推動內(nèi)部業(yè)務結構變革，形成了以可再生產(chǎn)品為新增長點、以石 油業(yè)務為利潤基礎、以終端零售為輔助的業(yè)務布局。2010-2021 年，公司可再生產(chǎn)品業(yè)務 收入由 3.28 億歐元增長至 58.95 億歐元，CAGR 30.03%，占未抵消前的營業(yè)收入比重由 2.35% 上升至 33.35%；2021 年可再生產(chǎn)品的營業(yè)利潤貢獻度達 92.25%，成為公司利潤的第一大 來源，可再生產(chǎn)品業(yè)務已成為公司業(yè)績增長主力。

可再生柴油產(chǎn)能全球第一，主要銷往歐美市場。公司可再生柴油產(chǎn)能升級計劃穩(wěn)步推進， 2016 年至 2021 年，公司產(chǎn)能由 260 萬噸擴大至 330 萬噸。其中，2021 年末 SAF 產(chǎn)能為 10 萬噸。公司產(chǎn)能利用率保持高位運轉，2016-2021 年可再生柴油產(chǎn)量由 221 萬噸增至 300.5 萬噸，銷量由 222 萬噸增至 302 萬噸，呈現(xiàn)出“高產(chǎn)能利用率+高產(chǎn)銷率”特征。 分地區(qū)結構看，2021 年公司的可再生柴油有 65%銷往歐洲，35%銷往美國，歐美地區(qū)是公 司可再生柴油的主要市場。

以研發(fā)創(chuàng)新為運營核心，提升循環(huán)解決方案能力。公司內(nèi)部設立研究實驗室，每年可進行 25000 次分析實驗，并與質(zhì)量控制平臺共享專業(yè)知識和實驗數(shù)據(jù)，形成研發(fā)端與產(chǎn)品端的 雙向良性互動；2021 年公司研發(fā)投入 6700 萬歐元，期末研發(fā)人員數(shù)量占比 23.2%。此外， 公司于 2017 年收購 Neste Jacobs Oy 全部股權，并將其改制為工程部門，基于已有的 NEXSAT、NAPCON 技術方案開展核心建模、自動化和過程工程技術的研發(fā)工作，促進生 產(chǎn)工藝提升。外部合作方面，公司建立了 Veturi 生態(tài)系統(tǒng)，聯(lián)合 Aalto 大學、VTT 芬蘭技 術研究中心等 25 家大學和研究機構開展科研合作，在清潔燃料、催化劑、過程自動化等 領域開發(fā)新的解決方案。

公司獨創(chuàng) NEXBTL 技術，持續(xù)提升原料處理效率。公司基于 NEXBTL 精煉技術，持續(xù)拓展 對動物脂肪、UCO 等廢棄物的利用率。2012-2021 年，廢棄物在公司產(chǎn)品原料中的使用量 由 70 萬噸增至 340 萬噸，原料投入占比由 33%提升至 92%，極大地減少了對棕櫚油等植物 油的依賴。公司運用 NEXBTL 生產(chǎn)的可再生柴油 Neste MY 可相對石油減少 90%的溫室氣 體排放，已取得 ISCC、RSPO-RED、TOP TIER 等認證，并通過 HVO 驗證體系。

后向并購+流程數(shù)字化+新市場開拓，夯實原料獲取優(yōu)勢。公司通過收購不斷強化自身原 材料供應鏈，先后于 2018、2020、2021 年收購歐洲最大的動物脂肪交易商 Demeter、美 國領先的 UCO 回收企業(yè) Mahoney 和可再生廢棄物貿(mào)易商 Agri Trading，迅速擴大原材料 基礎。在外部采購環(huán)節(jié)，公司在線上建立起可持續(xù)供應商平臺（SSP），數(shù)字化供應商評估、 盡職調(diào)查、文件提交等流程；在線下于上海、墨爾本等地增設辦公室，拓展在中國、澳大 利亞和新西蘭等地的廢棄物原料獲取能力。2018-2021 年，公司的可再生原料供應商由 53 家增至 389 家，保障全球可再生原材料采購的有效增長。

構建產(chǎn)業(yè)鏈下游生態(tài)，To B、To C 雙端發(fā)力。To B 端，公司積極拓展標桿客戶以強化品 牌形象，增強市場影響力，與 UPS 快遞、谷歌、新澤西港務局、殼牌、英國石油公司 BP 等達成可再生柴油 Neste MY 的銷售協(xié)議；此外，可持續(xù)航空燃料 Neste MY SAF 在德國漢 莎航空、荷蘭皇家航空、達美航空、英國國際航空集團等 10 余家航空公司中實現(xiàn)商用。 To C 端，公司利用原傳統(tǒng)石油業(yè)務的零售品牌，在芬蘭、波羅的海國家建立自有分銷渠道， 截至 2021 年末擁有 947 個終端站點，推動可再生柴油的零售業(yè)務發(fā)展；2019 年-2021 年 站點數(shù)量有所減少，主要原因在于公司對原俄羅斯零售業(yè)務進行剝離。此外，公司創(chuàng)新循 環(huán)合作模式，與麥當勞、HAVI 達成協(xié)議，由公司對麥當勞進行 UCO 回收，用于提煉 Neste MY 可再生柴油，供給為麥當勞送貨的 HAVI 車隊使用，形成價值鏈閉環(huán)。

公司計劃至 2030 年每年至少減少 2000 萬噸二氧化碳排放，并從以下方面推進該計劃的 實現(xiàn)：

對新加坡、鹿特丹煉油廠進行改擴建，擴張生產(chǎn)能力。根據(jù) 2021 年財務報告，公司 預計至 2023 年可再生能源總產(chǎn)能可達 450 萬噸，其中可持續(xù)航空燃料 SAF 產(chǎn)能增至 150 萬噸。

推進木質(zhì)纖維素、藻類等新型原料開發(fā)工作，持續(xù)優(yōu)化原料投入結構和利用率，公司 預計至 2023 年傳統(tǒng)棕櫚油原料的投入占比可降至 0，以迎合市場和監(jiān)管偏好；此外， 公司計劃至 2030 年將廢棄塑料處理能力擴大至 100 萬噸，已于 2021 年宣布與 Ravago 合資設立 5.5 萬噸處理能力的廢棄塑料工業(yè)設施。

公司致力于成為化學回收解決方案的重要提供商，在與宜家、聯(lián)合利華的合作基礎上， 繼續(xù)推動在可回收塑料 Neste RE、化學品領域的發(fā)展，計劃至 2030 年將可再生聚合 物和化學品培育成三大可再生業(yè)務之一。（報告來源：未來智庫）

4.2. 卓越新能：生物柴油產(chǎn)能國內(nèi)第一，技術實力行業(yè)領先

龍巖卓越新能源股份有限公司創(chuàng)立于 2001 年，于 2019 年在科創(chuàng)板上市，是一家專業(yè)從事 以廢油脂（地溝油、酸化油等）為原料進行生物柴油及其衍生品生產(chǎn)的資源高效循環(huán)利用 企業(yè)。公司產(chǎn)品包括生物柴油、工業(yè)甘油、生物酯增塑劑、環(huán)保型醇酸樹脂等，主要應用 于清潔動力能源和生物基綠色化學品等領域；當前擁有龍巖平林、龍巖東寶、龍巖美山、 廈門卓越四個生物柴油生產(chǎn)基地，合并年產(chǎn)能約 38 萬噸。公司深耕生物柴油領域 20余年， 已成為國內(nèi)產(chǎn)銷規(guī)模最大、持續(xù)經(jīng)營時間最長的生物柴油生產(chǎn)商，是國內(nèi)生物柴油行業(yè)的 龍頭企業(yè)。

立足生物柴油主業(yè)，推動產(chǎn)業(yè)鏈縱向延伸，實現(xiàn)多層次覆蓋。公司以“生物質(zhì)能一體化” 為目標，專注于以廢油脂為原料進行生物柴油的生產(chǎn)加工，形成了以生物柴油主業(yè)為核心， 輔以副產(chǎn)品工業(yè)甘油、衍生品生物酯增塑劑、環(huán)保型醇酸樹脂的產(chǎn)品布局：

主產(chǎn)品生物柴油根據(jù)碳鏈、冷凝點、色號等可劃分為 2#、3#和 4#型號，其中產(chǎn)出率 較高的 2#主要銷往歐洲市場作為交通燃料，3#、4#等則主要應用于國內(nèi)的增塑劑、 鍋爐燃料等領域；

生物酯增塑劑、環(huán)保型醇酸樹脂是對生物柴油進行深加工得到的衍生品，分別應用于 PVC、油漆成膜基料等，可提升生物柴油的附加價值；

工業(yè)甘油是以廢油脂生產(chǎn)生物柴油的制備過程中分離得到的副產(chǎn)品，可用于涂料、造 紙、制革等，有利于提高廢油脂的綜合利用率。

公司產(chǎn)銷規(guī)模國內(nèi)第一，營業(yè)收入穩(wěn)步提升。2021 年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入 30.83 億元，同 比增長 92.93%，實現(xiàn)凈利潤 3.45 億元，同比增長 42.56%，主要由于生物柴油產(chǎn)銷量的大幅 提升。我們注意到，公司營收轉折點在 2016 年，原因在于海外市場的成功開拓，生物柴 油實現(xiàn)大批量出口，扭轉了當時國內(nèi)用戶認知度低、應用市場小導致的業(yè)績頹勢；2016 年-2021 年，公司營收 CAGR 為 60.4%，生物柴油銷量由 10 萬噸增長至 33 萬噸，并主要 銷往歐盟市場。公司生物柴油出口量已連續(xù) 6 年位列國內(nèi)生產(chǎn)企業(yè)第一，產(chǎn)銷率持續(xù)保持 高位。

盈利能力方面，2016-2021 年，公司分產(chǎn)品毛利率整體呈現(xiàn)出“衍生產(chǎn)品>公司整體>生物 柴油”的特點；公司未來將繼續(xù)開發(fā)天然脂肪醇、生物基丙二醇等生物基新材料，持續(xù)做 深、做細生物柴油產(chǎn)品鏈，以提升綜合獲利水平。

自主研發(fā)與聯(lián)合研發(fā)相結合，研發(fā)創(chuàng)新能力行業(yè)領先。公司核心技術以自主研發(fā)為主，設 有省級企業(yè)技術中心、重點實驗室、工程技術中心等，依托技術團隊、先進設備和持續(xù)研 發(fā)投入進行自主創(chuàng)新，2021 年研發(fā)投入 1.26 億元，研發(fā)費用率 4.1%，期末研發(fā)人員 113 人。同時，公司與廈門大學、中科院廣州能源所等科研院校進行產(chǎn)研學合作，與清華大學、 中科院成都生物研究所等組建“生物質(zhì)能源產(chǎn)業(yè)技術創(chuàng)新戰(zhàn)略聯(lián)盟”，開展生物質(zhì)汽化供 熱等專項技術攻關。截至 2021 年末，公司累計獲得技術專利 137 項，掌握廢油脂純化、 連續(xù)甲酯化、高真空多塔分餾等關鍵核心技術或工藝裝備，并擁有甘油催化制備丙二醇等 技術儲備，當前甲酯化轉化率超 99%、生物柴油得率超 88%，處于行業(yè)領先水平。

公司積極開展烴基生物柴油（HVO）的開發(fā)工作，于 2019 年成功開發(fā)以廢油脂為資源采 用固定床催化加氫脫氧、加氫異構工藝制備烴基生物柴油（HVO）的應用新技術，“廢油 脂制備烴基生物柴油技術研究”項目已于 2021 年進入小試階段；相較于酯基生物柴油， HVO 具備高十六烷值、低硫、低冷濾點等優(yōu)點，還可通過深加工應用于航空燃油領域（SAF）。 公司于 2021 年參與《柴油機燃料調(diào)合用烴基生物柴油》行業(yè)標準制訂工作，并在 7 月份 通過議案，擬投資 4.8 億元新建年產(chǎn) 10 萬噸烴基生物柴油生產(chǎn)線項目，建設周期 24 個月。

雙端協(xié)同打造產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，優(yōu)質(zhì)客戶保障業(yè)績增長。采購環(huán)節(jié)，公司基于長期經(jīng)驗積累建 立起良好的供應商關系，并針對廢油脂收集以個人經(jīng)營者為主、靈活分散等特點，通過覆 蓋全國的渠道網(wǎng)絡和大規(guī)模采購等保證議價能力和供應穩(wěn)定；此外，公司積極開拓海外棕 櫚酸油采購渠道，降低對單一原料市場的依賴度。銷售環(huán)節(jié)，公司以直銷為主，主要客戶 為國際知名的大型燃料油生產(chǎn)和貿(mào)易商，包括 Gunvor International BV、Petroineos Trading Limited、Kolmar Group AG、Eni Trading and Shipping SPA 等，2021 年的 CR5 銷售額對收入貢獻為 64.5%，與大客戶的良性合作一方面保證了業(yè)績的可持續(xù)性，另一方 面證明公司生物柴油品質(zhì)優(yōu)異，未來有望繼續(xù)開拓其他國際大客戶，擴大市場份額。

未來，公司將繼續(xù)擴張產(chǎn)能，完善產(chǎn)業(yè)鏈布局。公司成立至今，生物柴油產(chǎn)能持續(xù)提升， 特別是在 2016 年開拓歐盟市場后進入快速擴張階段，并逐步增加天然脂肪醇、丙二醇等 生物基深加工產(chǎn)品，進一步推進產(chǎn)業(yè)鏈延伸，形成較完整的產(chǎn)業(yè)鏈布局。2019 年，公司規(guī) 劃投入募集資金 5.61 億元用于年產(chǎn) 10 萬噸生物柴油（非糧）和年產(chǎn) 5 萬噸天然脂肪醇項 目，至 2021 年末工程累計投入占預算比例達 31.66%；此外，公司計劃投資 2.8 億元用于 年產(chǎn) 5 萬噸丙二醇項目建設等；根據(jù) 2021 年 7 月投資者調(diào)研紀要，公司計劃通過 3-5 年 時間將生物柴油產(chǎn)能提升到 60 萬噸。在產(chǎn)能擴張和產(chǎn)業(yè)鏈延伸的同時，公司將繼續(xù)在原 料供應、銷售渠道、技術研發(fā)等方面發(fā)力，穩(wěn)步推進技術研發(fā)中心建設項目，為“走出去” 戰(zhàn)略夯實基礎。

4.3. 嘉澳環(huán)保：國內(nèi)環(huán)保型增塑劑龍頭，生物柴油協(xié)同發(fā)展

浙江嘉澳環(huán)保科技股份有限公司于 2003 年成立，于 2016 年在上交所上市（股票代碼 603822），是一家專門從事環(huán)保型增塑劑、環(huán)保型穩(wěn)定劑及生物質(zhì)能源研發(fā)、生產(chǎn)和銷售 的精細化工企業(yè)。公司擁有明洲環(huán)保、嘉興若天、嘉澳鼎新、東江能源、嘉穗進出口、綠 色新能源六家子公司，截至 2021H1 擁有環(huán)保型增塑劑產(chǎn)能 20.6 萬噸、生物柴油產(chǎn)能 15 萬噸。經(jīng)過 19 年發(fā)展，公司已成為國內(nèi)規(guī)模最大、品種最齊全的環(huán)保型植物油脂基增塑 劑生產(chǎn)企業(yè)，全資子公司東江能源是長三角地區(qū)以地溝油生產(chǎn)生物質(zhì)能源的龍頭企業(yè)。

立足環(huán)保型增塑劑業(yè)務，向上游生物柴油領域擴張。公司深耕環(huán)保型增塑劑領域 19 年，于 2016 年收購脂肪酸甲酯原料供應商東江能源 100%股權，在保證增塑劑原材料穩(wěn)定供應 的前提下，將業(yè)務拓展至生物質(zhì)能源領域，打造產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)。公司已形成以環(huán)保型增塑劑 為主、生物柴油協(xié)同發(fā)展的產(chǎn)品布局，在原料成本、客戶資源、技術創(chuàng)新等實現(xiàn)業(yè)務協(xié)同。

公司主產(chǎn)品環(huán)保型增塑劑包括環(huán)氧類、石化類兩大類別，涵蓋環(huán)氧大豆油、DOA、TOTM、 DOTP 等多種細分類別，可廣泛應用于 PVC 醫(yī)療器械、汽車內(nèi)飾、玩具、建材、食品 包裝等塑料制品加工領域，其中的 J108 型號主要以脂肪酸甲酯為原料進行生產(chǎn)；

生物柴油一部分優(yōu)先用作內(nèi)部環(huán)保型增塑劑的原材料，其余則通過精煉提純?yōu)榉蠂?際要求的生物質(zhì)燃料，有利于強化環(huán)保型增塑劑產(chǎn)品的成本優(yōu)勢。

生物柴油成第二收入來源，內(nèi)部消耗占比有所提升。2017-2020 年，公司生物柴油的收入 占比均在 20%以上，僅次于公司的環(huán)保型增塑劑業(yè)務，是公司創(chuàng)收的第二大來源；若考慮 到其部分用于增塑劑原料投入，則收入貢獻將更高。2021H1，公司生物柴油業(yè)務收入為 0， 原因在于當期產(chǎn)出全部用于原料投入。2017-2020 年，公司生物柴油產(chǎn)銷率由 97.3%持續(xù) 下降至 48.2%，主要由于下游增塑劑需求結構轉變，環(huán)保型增塑劑對傳統(tǒng)鄰苯類增塑劑的 替代加速，公司更多地將生物柴油作為原料投入再加工，以適應市場對環(huán)氧脂肪酸甲酯等 環(huán)保增塑劑的需求擴張，直接外銷比例有所降低。

開放式創(chuàng)新模式，加速成果轉化。公司作為國家火炬計劃重點高新技術企業(yè)，長期重視自 主創(chuàng)新和技術研發(fā)投入，2016-2020 年研發(fā)投入保持增長；截至 2021H1，公司擁有國家 發(fā)明專利 26 項，實用新型專利 38 項。此外，公司建立起開放式技術創(chuàng)新模式，將外部合 作和委托研發(fā)作為重要補充，先后與浙江大學、江南大學、天津大學等進行產(chǎn)研學合作， 加速研發(fā)成果轉化。在生物柴油領域，公司已取得歐盟 ISCC、DDC 認證，并于 2020 年參 與《廢棄油脂預處理工藝規(guī)范》、《生物重油》、《生物柴油儲運操作規(guī)范》行業(yè)標準的制訂 工作。公司的“利用廢動植物油產(chǎn)生物柴油”項目已被浙江省能源局推薦為“國家級能源 科技進步獎”，當前子公司東江能源的生物柴油得率為 85%。

未來，公司將繼續(xù)推進生物柴油業(yè)務的獨立發(fā)展，推進產(chǎn)能擴張以滿足外銷需求，并推進 二代生物柴油、生物質(zhì)航空煤油的技術儲備：

擴張生物柴油產(chǎn)能，增加外銷規(guī)模。根據(jù) 2021 年 12 月投資者調(diào)研紀要，公司新增 20 萬噸生物柴油產(chǎn)能或已于 2021 年底進行試生產(chǎn)，未來正式投產(chǎn)后的產(chǎn)出將全部用 于出口。

綁定標桿客戶殼牌，鎖定生物柴油業(yè)績增長。2021 年 2 月，公司與殼牌公司就生物 柴油簽訂供貨協(xié)議，自 2021 年 7 月至 2024 年 4 月，每年向殼牌提供 50000 噸的生 物柴油；若按照 2020 年生物柴油成交均價 7263 元/噸計，則至 2024 年合同銷售額 累計可達 10.90 億元。

推進二代生物柴油技術研發(fā)，擴大未來盈利空間。公司自 2019 年開展二代生物柴油 的技術儲備工作，截至 2021H1 已新引進博士 1 人、碩士 7 人、青年千人計劃人才 1 人專門從事二代生物柴油研發(fā)；二代生物柴油凝固點低、燃燒熱值高、儲存時間長， 有利于提升生物柴油的單噸利潤水平。

5. 上游·原料端——決定生物柴油可持續(xù)發(fā)展的根基所在

我們于第 2 章曾提及，生物燃料總供給量受制于原料供給，這也就意味著，生物柴油總供 給量終將受制于原料產(chǎn)量。

5.1. 全球生物柴油原料結構不斷優(yōu)化，UCO 相對優(yōu)勢凸顯

總體來看，根據(jù)《生物柴油背景下原油價格對植物油價格影響分析》（蔣文斌，2016），生 物柴油主產(chǎn)國通常也是植物油主產(chǎn)國，美國、巴西和阿根廷利用豆油生產(chǎn)生物柴油，印尼 利用棕櫚油生產(chǎn)生物柴油，歐盟生物柴油的主要原料為菜籽油。生物柴油產(chǎn)量的快速增長 消耗了大量的農(nóng)產(chǎn)品，也成為全球糧價快速上漲的原因之一。無論是下游市場對減碳需求 的快速增長、還是傳統(tǒng)原料日益上漲的價格，都促使生物柴油產(chǎn)業(yè)繼續(xù)對其他原料種類繼 續(xù)開發(fā)，尤其是非糧原料和可再利用廢料。以廢油脂為代表，在傳統(tǒng)種類的植物油產(chǎn)量達 到極限后，這些新原料將在生物柴油成品產(chǎn)量的增量中接力貢獻力量。

以上因素帶來的結果，我們已經(jīng)可以在全球最大生物柴油市場——歐盟的生物柴油原料結 構中看到：餐廚廢油脂 UCO（Used Cooking Oil，簡稱 UCO）已成為歐盟生物柴油的第二 大原料，是主要原料中唯一呈現(xiàn)明顯上升趨勢的原料，也是最具市場前景的生物質(zhì)柴油原 料之一。相較傳統(tǒng)原料，UCO 優(yōu)勢明顯：

來源方面：UCO 是可再生資源，是由食用油和肉類在生產(chǎn)加工和使用消費過程中產(chǎn) 生的不可食用的油脂構成，是生產(chǎn)生物柴油的主要原料，具體包括：餐廚廢棄油脂、 地溝油、泔水油、煎炸老油、抽油煙機凝析油等。

技術方面：以 UCO 為原料經(jīng)過過濾、脫膠、脫水、沉淀后可以：1）通過化學反應后 加工生產(chǎn)的酯基生物柴油（UCOME，Biodiesel 的一種）；2）通過加氫反應后加工生 產(chǎn)真正的烷烴~烴基生物柴油（hydrogenation derived renewable diesel，簡稱 HDRD ）；

減碳方面：UCO 作為二次利用的減碳明星產(chǎn)品被世界所公認。根據(jù) MoecheEHS，et al （2016）的研究，生物柴油生產(chǎn)過程中對溫室氣體減排貢獻最大的是收集階段，高達 92.1%，而生產(chǎn)階段的貢獻只有 7.9%。這或意味著若碳排放指標可進行交易，生物柴油 產(chǎn)業(yè)鏈中最大的受益者將是以餐廚垃圾處理為主業(yè)的原料收集商。

價格方面：與傳統(tǒng)的以可食用植物油為主的生物柴油原料相比，UCO 的價格更具優(yōu) 勢。

稅收&優(yōu)惠：在我國，根據(jù)國家稅務總局《資源綜合利用產(chǎn)品和勞務增值稅優(yōu)惠目錄》，UCO 產(chǎn)品作為以餐廚垃圾生產(chǎn)的原料，退稅比例高達 100%；在歐洲，根據(jù)《RED II》， UCO 作為先進燃料，可雙倍計算減碳量。

歐盟 UCO 用量逐年上升。根據(jù) USDA 預測，歐盟生物柴油中第一大原料仍為菜籽油，但 該原料整體在 2017 年達到高點后，目前已呈下行趨勢；2021 年，UCO 的用量有望達到 340 萬噸，2016-2021 年 CAGR 達 5.16%，高于歐盟生物柴油整體增速。疊加棕櫚油、菜籽 油等食用油在可持續(xù)發(fā)展、間接地利用土地、農(nóng)業(yè)問題等方面存在限制，以及《RED II》 規(guī)定以 UCO 為原料生產(chǎn)的生物柴油享有更高補貼（相對于第一代生物柴油，以廢棄地溝 油為原料生產(chǎn)生物質(zhì)能源，可雙倍計算二氧化碳排放減排量），可見未來 UCO 銷量仍將進 一步提升。

我國因堅持“不與民爭糧， 不與糧爭地”的原則，生產(chǎn)生物柴油的原料以廢棄油脂（地溝油）、生物油藻、非糧農(nóng)作 物為主，原料多元且供給不穩(wěn)定，從而難以規(guī)模化生產(chǎn)生物柴油，近幾年生物柴油產(chǎn)量保 持在 100 萬噸左右，而產(chǎn) 能達 230 萬噸/年，可見產(chǎn)能利用率還比較低。由于我國國內(nèi)生物柴油產(chǎn)業(yè)的發(fā)展受制于 上游原料收集困難和下游推廣力度不足，我國無論是以酯基生物柴油為代表的成品油還是 以 UCO 為代表的原料油的供應方向都以出口為主。我們認為，在當前主要供給歐盟市場 的大背景下，國內(nèi) UCO 產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展情況對我國生物柴油產(chǎn)業(yè)發(fā)展起到了較為重要的作 用，值得關注。

5.2. UCO 產(chǎn)業(yè)鏈：資源壁壘+供需缺口=漲價將長期利好正規(guī)原料商

“碳中和”背景下，餐廚垃圾資源尚有較大的開發(fā)空間：

根據(jù)《基于微生物發(fā)酵技術的餐廚垃圾資源化研究進展》（程昕暉，2021）、《我國城 市餐廚垃圾處理與再生利用技術發(fā)展分析》（任海靜，2021），我國餐廚垃圾年產(chǎn)量 12000萬噸，其中城市餐廚垃圾年產(chǎn)量9000萬噸，我國餐廚垃圾日產(chǎn)量約在 33萬噸， 而日處理能力在 2.19 萬噸，日處理能力不到產(chǎn)量的 7%；

根據(jù)《推動廢棄油脂制生物燃料產(chǎn)業(yè)發(fā)展》（中國石油報，2021）數(shù)據(jù)，中國有著可 供收集餐飲廢棄油脂資源量 600 萬～800 萬噸/年，目前收集利用量約為 300 萬噸， 其中約 150 萬噸用于生產(chǎn)生物柴油，約 90 萬噸用于出口。由于“點多面散”，國家層 面集中收集較為困難，當前只有部分大中城市建立了較完善的廢棄油脂收集體系。

目前，我國 UCO 產(chǎn)業(yè)鏈上游均為上游為餐館、飯店等餐廚垃圾生產(chǎn)單位，從中游開始， 可大致分為 1）以地溝油商收集地溝油的傳統(tǒng)模式，下游通常為國內(nèi)生物柴油、精細化工 等用油企業(yè)；2）以餐廚垃圾處理廠收集餐廚垃圾生產(chǎn) UCO 的現(xiàn)代化模式，下游通常為國 際原料油經(jīng)銷商以及國外生物柴油/可再生柴油/SAF 生產(chǎn)商。

餐廚垃圾作為一種有產(chǎn)量上限的資源，是原料收集商的兵家必爭之地。擁有特許經(jīng)營權的 餐廚垃圾處理廠在其授權區(qū)域范圍內(nèi)，屬于特許獨占性經(jīng)營，無競爭存在，但與油販子相 比，餐廚垃圾廠屬于后來者。由于我國尚未針對餐廚廢油脂出臺國家層面的管理辦法，從 當前產(chǎn)業(yè)鏈構成來看，油販子和餐廚垃圾處理廠之間的資源博弈或?qū)㈤L期存在。根據(jù)《我 國餐廚廢油制取生物柴油的開發(fā)應用進展與展望》（劉雨霞，2021），截至 2021 年數(shù)據(jù)， 我國國家層面缺乏《餐廚垃圾管理辦法》類的法律文件，全國只有 6 個省和 4 個直轄市， 113 個地級市頒布了《餐廚垃圾管理辦法》類的法律文件。大部分省市還沒有制定餐廚垃 圾管理制度，對于餐廚垃圾的管理，還只是零散地分布在相關《城市生活垃圾管理辦法》 等法律條文中，監(jiān)管成效較差。我們認為，未來隨著我國對餐廚垃圾處理工作重視程度不 斷提高，我國 UCO 產(chǎn)業(yè)鏈構成會逐漸從傳統(tǒng)模式過渡到現(xiàn)代化模式，屆時擁有餐廚垃圾 廠資源的 UCO 原料&生物柴油生產(chǎn)企業(yè)有望享受長期紅利。

展望未來，我們認為，由于餐廚垃圾屬性特殊，UCO 價格有望長期上漲，原因有二：

餐廚垃圾是一種與人類社會相伴相生的資源。由于人類為了生存需要吃飯，而只要吃 飯就會產(chǎn)生餐廚垃圾，這意味著餐廚垃圾是一種與人類社會相伴相生的資源，存在“被 處理需求”。這意味著只要處理后的產(chǎn)品有利可圖，餐廚垃圾就是一種必須要使用的 原料，目前，UCO-UCOME/HVO-SAF 條線作為利益高而成熟的產(chǎn)業(yè)，未來有望長期 存在；

UCO 有總產(chǎn)量天花板的限制。基于前述分析，生物柴油以及生物航煤市場的需求量 或可消化全球的 UCO，而 UCO 的總產(chǎn)量主要受人類飲食習慣、餐廚垃圾收集能力、 以及提油率影響，而其中最根本的人類飲食習慣再發(fā)生大改變的可能性極小，這也就 意味著 UCO 的總產(chǎn)量有天花板。使用當前 1.1 個單位的 UCO 可生產(chǎn) 1 單 位的生物柴油的比例（來自 USDA 數(shù)據(jù)），全球或至多生產(chǎn)各類 UCO 生物燃料 3000 萬噸。根據(jù)我們測算，中國 UCO 產(chǎn)量或止于 1000 萬噸上下。

綜上所述，終局來看，由于餐廚垃圾必須要被處理、同時總產(chǎn)量不會大幅上升，因此在沒有其他更能為人類社會帶來利益的產(chǎn)品出現(xiàn)之前，只要 UCO-UCOME/HVO-SAF 的生物 燃料條線需求尚未被滿足，UCO 的價格就有望持續(xù)增長。

5.3. 重點公司分析

5.3.1. DAR：美國廢油脂龍頭，與 Valero 合資設立北美最大可再生柴油公司 DGD

Darling Ingredients Inc.（美國達爾令）1882 年成立，后于 1994 年于美國紐交所上市 （DAR.N）。公司主營回收動物副產(chǎn)品、動物脂肪和餐廚廢油脂（UCO），再將其轉化成食 用和不可食用的生物營養(yǎng)素和可再生能源，包括飼用原料、食品原料、燃料原料三大類產(chǎn) 品，為藥業(yè)、食品、寵物食品、動物飼料、工業(yè)、燃料、生物能源和肥料領域的客戶提供 品種豐富的產(chǎn)品和定制化的專業(yè)解決方案。公司目前在全球 5 個大洲開展業(yè)務，是世界領 先的有機原料生產(chǎn)商，同時也是全球最大的可再生能源生產(chǎn)商之一。2021 財年，公司實 現(xiàn)總營收 47.41 億美元，同比增 32.74%；凈利潤 6.51 億美元，同比增 119.30%。

Darling與全球最大獨立煉油商 Valero 合資設立了北美最大可再生柴油公司 DGD。Valero Energy Corporation（瓦萊羅能源，VLO.N）是全球第一大獨立煉油商和第二大可再生燃料 生產(chǎn)商，2021 財年實現(xiàn)總營收 1139.77 億美元，同比增 75.59%；實現(xiàn)凈利潤 9.30 億美元， 同比增165.45%。2011年，Darling與Valero旗下子公司分別出資50%設立合資公司 Diamond Green Diesel（DGD），于 2013 年 6 月開始運營。

根據(jù) Darling2021 年年報，DGD 路易斯 安那州 Nocro廠擁有可再生柴油產(chǎn)能 7 億加侖/年，同時在德州亞瑟港廠擁有在建新產(chǎn)能 4.7 億加侖/年，預計于 2023Q1 投產(chǎn)后，公司將合計擁有可再生柴油產(chǎn)能 12.2 億加侖/年。 目前，DGD 是 Darling 最大的成品客戶，也是 Darling 燃料原料業(yè)務的主要構成之一：2021 財年，Darling 燃料業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)利潤 4.25 億美元，同比增 33.97%；其中，DGD 合營企 業(yè)貢獻利潤 3.52 億美元，占燃料分部營業(yè)利潤 82.72%。

Darling的餐廚廢油脂和動物脂肪回收業(yè)務支持了 DGD的可再生柴油產(chǎn)能的快速擴張。 DGD 主營的可再生柴油是一種低碳運輸燃料，可與石油生產(chǎn)的柴油互換，以動物脂肪、 UCO、蒸餾玉米油和植物油為原料，使用加氫異構化工藝生產(chǎn)。根據(jù) DGD2021 年公告， 截至 2019 年數(shù)據(jù)，Darling 每年在美國境內(nèi)可收集 23 億磅 UCO，并占有全球動物副產(chǎn)品 市場的 10%，其中 93%的 UCO 和 49%的動物脂肪供給了全球各可再生柴油商；2021 年， Darling 的 UCO 和動物脂肪合計實現(xiàn)業(yè)務收入 16.99 億美元，同比增長 73.2%。

根據(jù) Darling2021 年年報，Darling 以市場價格向 DGD 提供動物脂肪、UCO 等原料，2021 財年 對 DGD 銷售額為 5.22 億美元，同比增長 97.54%。我們認為，Darling 的回收業(yè)務能夠以 具備競爭力的價格為 DGD 供應原料，與下游可再生柴油業(yè)務形成價值鏈協(xié)同；“廢料回收 +可再生品生產(chǎn)”的垂直集成模式更有利于提高產(chǎn)品附加價值，提升整體盈利能力。

深耕廢料回收領域，打造上游核心競爭力。Darling 是北美領先的廢油脂收集加工企業(yè)，其 回收業(yè)務范圍主要涉及 UCO、動物脂肪等：

UCO：地毯式覆蓋提升收集能力，推動產(chǎn)量持續(xù)增長。公司主要從餐館、雜貨店、食 品服務機構收集食用油，并關注全國連鎖店供應商，為其提供獨立的容器和室內(nèi)收集 裝置以延長合同期限。截至 2022 年 3 月，公司擁有 120000 個 UCO 收集站點，并通 過投資搜索引擎等方式開展數(shù)字營銷，不斷提升知名度和收集力度。2015-2019 年， 公司的 UCO 產(chǎn)量由 31.7 萬噸增至 38.0 萬噸，CAGR 4.64%。2021 財年，公司的 UCO 業(yè)務收入 3.19 億美元，同比增長 80.62%，其中 DGD 是公司 UCO 業(yè)務的主要客戶。

動物脂肪：大型供應商+終端消費商戶雙布局。公司的動物脂肪回收范圍涵蓋牛肉、 家禽和豬肉副產(chǎn)品等，并根據(jù)采購量、地理位置等選擇不同的收集方式。公司為屠宰 場等大型供應商安裝可直接裝車的大型容器，為雜貨店等提供存放容器，定期進行提 貨或清空。公司與供應商通常訂有長期供應協(xié)議。公司動物脂肪產(chǎn)量由 2015 年的 96.8 萬噸增至 2019 年的 127.5 萬噸，CAGR 7.13%。隨著脂肪產(chǎn)量的增加，公司將很大部 分的美國脂肪產(chǎn)品供應給 DGD 的 Norco 工廠，作為可再生柴油原料。2021 財年，公 司的動物脂肪收入 13.81 億美元，同比增 71.58%。

我們認為，Darling 深耕廢油脂回收領域多年，其上游能力已成為其最大競爭力來源，可 為下游 DGD 提供強有力的原料保障，推動可再生柴油業(yè)務快速發(fā)展。（報告來源：未來智庫）

5.3.2. 北清環(huán)能：中國餐廚廢油脂龍頭，與山東濱化合資建設可再生柴油生產(chǎn)項目

自上市公司于 2020 年完成重大資產(chǎn)重組以來，業(yè)績快速改善。目前，公司以全資子公司 十方環(huán)能、控股子公司新城熱力為主，開展以餐廚廢棄物無害化處理與資源化利用、城市 清潔供暖兩大主營業(yè)務。公司是國內(nèi)唯一以餐廚廢棄物資源化利用為主業(yè)的上市公司，是 國內(nèi)有機固體廢棄物投資運營細分領域領先企業(yè)。公司主業(yè)有望隨全球向“碳中和”時代 邁進，進入高速發(fā)展期。根據(jù) 2021 年報，公司 2021 年全年實現(xiàn)營收 8.27 億元，同比增 138.33%，歸母凈利潤0.81億元，同比增78.38%，扣非歸母凈利潤0.79億元，同比增581.28%。

公司目前已成為國內(nèi)少有的完整布局生物柴油全產(chǎn)業(yè)鏈的上市公司：

上游-餐廚垃圾處理產(chǎn)能已超 3000 噸/日，同比增長超 100%。公司餐廚項目聚焦于省會及等大中城市，通過占據(jù)核心城市穩(wěn)定的餐廚垃圾處理資源，構建排他廢油脂收集 網(wǎng)絡。根據(jù) 2021 年年報，公司環(huán)保無害化處理業(yè)務實現(xiàn)營收 1.46 億元，同比增 120.51%。 公司現(xiàn)已實現(xiàn)了十余個大中型城市的餐廚垃圾處理投資布局，后續(xù)公司將通過招投標、 收購等方式持續(xù)提升產(chǎn)能規(guī)模，餐廚業(yè)務成長性可觀。同時，公司也對所在地周邊的 地溝油、潲水油基本做到應收盡收產(chǎn)。此外，公司于 2022 年 3 月發(fā)布公告，將新收 購酸化油產(chǎn)能 7.5w 噸/年。

中游-工業(yè)級混合油 UCO 年產(chǎn)能有望超 10 萬噸，同比增長超 200%。公司將餐廚廢油 脂提取加工成工業(yè)用混合油脂 UCO。根據(jù) 2021 年年報，公司工業(yè)級混合油加工和銷 售業(yè)務實現(xiàn)營收 1.60 億元，同比增 617.42%。隨廢棄油脂收集網(wǎng)絡完善，公司將提升 油脂業(yè)務量，目前在手 2022 年訂單 UCO 供應量至少在 10 萬噸。同時公司將繼續(xù)提 升項目所在地的產(chǎn)油率，力爭 2 到 3 年成為餐廚廢棄油脂的龍頭。

下游-生物柴油生產(chǎn)線改造進行時，年產(chǎn)能有望達 70 萬噸。2022 年 2 月，公司發(fā)布 與山東濱化濱陽燃化有限公司簽訂了《合作框架協(xié)議》的公告，公司擬與濱陽燃化成 立合資公司，開展關于 40 萬噸/年柴油加氫改質(zhì)裝置改造為二代生物柴油生產(chǎn)項目以 及新建 30 萬噸/年一代生物柴油加工生產(chǎn)項目相關的合作。

除主營業(yè)務外，公司由于全部業(yè)務均與減碳有關，因此公司預計未來當碳排放指標交易對 公司開放，公司將有數(shù)百萬噸碳減排指標有望每年通過交易再為公司帶來可觀收益。

核心觀點：在全球減碳背景下，生物柴油需求快速增長，而其原料油的供應量越來越成為 制約該產(chǎn)業(yè)發(fā)展的主要因素。自 2021 年年初至今，生物柴油原料主要原料之一 UCO 單噸 價格從 6200 元/噸已漲至超 9000 元/噸。我們認為，隨國內(nèi)外各領域因減碳需求而對可再 生能源的持續(xù)增加，公司未來業(yè)績將因其在可再生原料環(huán)節(jié)的排他性資源優(yōu)勢而長期受益。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）

精選報告來源：【未來智庫】。未來智庫 - 官方網(wǎng)站